Старший аналитик НРА - Максим Васин
Давно известное правило трейдеров sell in may and go away ("продавай в мае и уходи") предписывает инвесторам сокращать позиции в мае в преддверии сезонной коррекции и спада активности торгов в летний сезон. На этом правиле в том числе базируются сезонные стратегии, в которых позиции распродают в мае с тем, чтобы вернуться на рынок в ноябре. Таким образом, сокращаются рыночные риски в период наибольшей волатильности рынка, который приходится на месяцы с мая по октябрь. Согласно широко распространенному мнению, такая стратегия может принести лучший доход по сравнению со стратегией "купи и держи", заключающейся во владении акциями на протяжении всего года.
У подобного правила есть и статистическое обоснование. Согласно исследованиям, среднестатистическая доходность индекса Dow Jones в периоды с мая по октябрь на протяжении всех лет начиная с 1950г. составляла всего 0,3% против 7,5% за периоды с ноября по апрель. Эта разница весьма существенна.
Довольно известное исследование на эту тему было опубликовано в 2002г. в журнале American Economic Review. В период с 1970 по 1998гг. феномен повышенной доходности в зимний период по сравнению с доходами за лето получил подтверждение данными в 36 из 37 стран мира. Однако в 2004г. журнал Econ опубликовал исследование, согласно которому повышенная доходность в зимний период определялась тем, что наиболее кризисные моменты для рынка (обвал в октябре 1987г., коллапс фонда LTCM в августе 1998г.) приходились на летний период. Это исследование в целом не подтверждало преимуществ сезонной стратегии, хотя и доказало, что значительно большее число важнейших экономических и политических событий приходится на период с мая по октябрь.
В 2013г. вышло еще одно исследование на эту тему в журнале Financial Analyst. В нем рассматривалась статистика поведения рынка в период с 1998 по 2012гг. Издание заключало, что доходность была в среднем на 10% выше с ноября по апрель по сравнению с доходностью мая - октября в анализируемом 15-летнем периоде. Доходность в летний период необязательно была отрицательной, однако чаще наблюдалась отрицательная доходность для таких стран как Австрия, Бельгия, Финляндия, Франция, Германия, Греция, Ирландия, Италия, Нидерланды и Португалия, а также США, Великобритания и Япония. В то же время ни в одной из представленных стран доходности в зимний период не были отрицательными чаще, нежели положительными.
Основные причины, почему теоретически такая стратегия должна работать, основаны на сезонных факторах. В летние месяцы деловая активность замедляется под влиянием сезона отпусков. Зимой денежные потоки, поступающие на рынки, напротив возрастают под влиянием роста деловой активности в преддверии Рождества и фактора окончания календарного года, после которого инвесторы пересматривают позиции и осуществляют новые вложения в инвестиционные фонды (в том числе за счет полученных по итогам года премий, бонусов и прочих сезонных выплат).
Следует отметить, что подобная стратегия не всегда обеспечивает нужные результаты. Рынки обладают свойствами волатильности и непредсказуемости, в силу которых год от года сезонные колебания отличаются от среднестатистических. Так, если в один год рынок покажет лучшие результаты в ноябре - апреле и худшие, соответственно, в мае - октябре, на следующий год ситуация может измениться и стратегия не сработает. Помимо этого, применение стратегии также связано с дополнительными транзакционными и налоговыми издержками, которые снизят прибыль инвестора по сравнению со статистическими значениями. В отдельные годы, как подсказывает собственный опыт, распродажа на рынке акций происходит в апреле, в другие – напротив – в июне (так, на российском рынке минимальные значения индексов были показаны именно в июне, тогда как в мае рынки иногда растут, включая и ситуацию в нынешнем году).
Таким образом, разумное правило может говорить о том, что стратегию нужно применять с оговорками. Иными словами, продавать в мае нужно только тогда, когда рынок перекуплен и существуют повышенные коэффициенты PE. В этом случае доходность будет сильно улучшена относительно стратегии "купи и держи". Если в предыдущий период резкого роста на рынке не наблюдалось и значения коэффициентов типа "цена-прибыль" по-прежнему умеренные, нет оснований ожидать лучших результатов от применения сезонной стратегии.
Что касается ситуации в 2014г., то на рынке присутствует ряд негативных факторов (кризис на Украине, проблемы с кредитами в Китае, завершение количественного смягчения в США, риски дефляции в еврозоне), благодаря которым сезонное правило может сработать. Для избегания рисков инвесторам следует хеджировать позиции при помощи производных (опционы пут или CFD).
Следует сказать, что в 2014г. у стратегии "продавай в мае и уходи" имеются и свои оппоненты. В частности, в JPMorgan отмечают пять причин, по которым доходность рынка будет положительной в летний период. Во-первых, прибыли компаний в США остаются высокими и их прогнозы не снижаются. Во-вторых, политика ЕЦБ будет стимулировать рынки в Европе. В-третьих, наблюдается рост инвестиционной активности на рынке M&A; затем – не прекращаются притоки средств в глобальные инвестиционные фонды. И, наконец, эксперты ожидают роста экономической активности и улучшения макростатистики по всему миру, начиная со II квартала 2014г., для чего имеются существенные основания (опережающие индикаторы и прогнозы).
На валютном рынке присутствует заметная корреляция сырьевых валют (рубль, канадский, новозеландский и австралийский доллары) с динамикой рынка акций. Эти валюты укрепляются в периоды роста рынка акций, и наоборот. Британский фунт или шведская крона не имеют столь сильной корреляции, корреляция по евро и швейцарскому франку и вовсе слаба, а по японской иене наблюдается обратная корреляция. Таким образом, если рынки акций будут выглядеть слабо этим летом, рубль и другие сырьевые валюты также могут пострадать, в то время как японская иена, к примеру, напротив, укрепится. Евро и фунт могут испытать незначительное давление со стороны рынка акций, но они могут пострадать также от ситуации на Украине, если кризис усугубится.
XAU/USD:
Последние три торговых недели драгоценный металл находится под давлением, однако, на мой взгляд, нисходящий тренд не завершен, и он будет только набирать обороты. Почему? Во-первых, Выступавшие на минувшей неделе представители FOMC (Дадли и Уильямс) говорили о том, что инвесторы слишком пессимистично восприняли последние заседания монетарных властей. FED готов повышать ставки даже на июньском заседании, поскольку ожидает усиления экономического роста во втором квартале. Позитивные релизы за апрель по промышленному производству, среднему заработку, розничным продажам, продажам автомобилей и недвижимости наглядно подтверждают эту тенденцию. Так же монетарный регулятор ожидает падение уровня безработицы, что традиционно способствует росту инфляции. Таким образом, перефразируя известную поговорку можно сказать: что для доллара хорошо, то для золота смерть. На этом фоне, в течение недели следует открывать позиции Sell на росте котировок в область 1262/1275 и фиксировать прибыль отметке 1235.
В течение недели следует открывать позиции Sell по двум причинам. Во-первых, рост американской валюты традиционно оказывает давление на черное золото, поскольку его стоимость деноминирована в долларах. Опубликованный на минувшей неделе протокол последнего заседания ФРС США сигнализирует нам о том, что учетная ставка может быть поднята уже 15 июня, что способствует укреплению доллара. Во-вторых, министерство энергетики США в среду 18 мая разочаровало инвесторов слабыми данными по запасам сырой нефти: запасы выросли на 1,3 млн. баррелей. Нельзя обойти стороной и отчет от нефтесервисной компании Baker Hughes: число буровых установок в США и Канаде не изменилось за последнюю неделю. Такая стабилизация указывает на то, что текущие уровни цен на нефть начинают устраивать компании. Теперь быки лишаются и этого фактора для продолжения восходящего тренда. Однако, я не исключаю возможного краткосрочного роста котировок в область максимума минувшей недели 50,13$/баррель, где медведи могут разместить ордера на продажу. На этом фоне, в течение недели следует открывать позиции Sell на росте котировок в область 49.30/50.80 и фиксировать прибыль отметке 47.00.
На мой взгляд, следует продавать контракт на S&P500 на росте котировок на грядущей неделе. Основной драйвер для снижения цен – это рост ожидания повышения учетной ставки ФРС США. Доходность двухлетних казначейских облигаций, которая отражает ожидания по монетарной политики FOMC, на минувшей неделе выросла сразу на 13 б.п., до максимального уровня за последние два месяца. Эти два инструмента традиционно имеет обратную корреляцию и это не удивительно, поскольку ужесточение кредитно-денежной политики негативно сказывается на финансовых показателях корпораций и тем самым уменьшает привлекательность инвестиций на рынке акций. В этой связи, известная американская биржевая поговорка: sell in may and go away приобретает еще большую актуальность. На этом фоне, в течение недели следует открывать позиции Sell на росте котировок в область 2057/2077 и фиксировать прибыль отметке 2021.
Вот мы незаметно и подошли к маю. А май для фондового рынка месяц не очень уютный. А сколько всяких - разных «бяк» было в этот последний весенний месяц. Недаром даже существует поговорка «Sell in may and go away». И итоги вчерашних торгов заставляют к этой поговорке отнестись очень даже серьезно. После вроде бы положительной реакции рынка на решения заседания FOMC в среду, рынок и в четверг в первой половине дня оставался достаточно спокойным. Индексы хоть и находились в красной зоне, но все же держались вблизи нулевых отметок и в какой-то момент можно было даже подумать, что мы вновь увидим типичную картину последних дней - провал в начале торговой сессии с выходом в плюс к ее концу. Однако где-то с 19-00 мск все пошло наперекосяк. Индексы медленно, но уверенно пошли вниз и, не останавливаясь, снижались уже до самого закрытия рынка.
Впереди планеты всей «на лихом коне» вниз летели акции компаний финансового сектора, которые в среднем потеряли 1,2%. Почти также резво снижались акции компаний технологического сектора и сферы услуг (-1,1% и 1,0% соответственно).
И все же на этом достаточно негативном фоне были и приятные моменты. Все они связаны с выходом квартальной отчетности. Конечно же на первом месте Facebook (NASDAQ:), акции которого после просто блестящей отчетности взлетали в цене в моменте более чем на 10%. К концу торгов груз всеобщих продаж, прокатившийся по рынку, все же поумерил пыл покупателей. Но все же акции FB по итогам дня выросли более чем на 7%. Отличился также и FORD (F). Аналитики предсказывали хорошую отчетность этого автомобильного гиганта. Так оно и вышло - +3,15%.
На Санкт-Петербургской бирже в четверг 28 апреля на торгах иностранными бумагами было заключено 2 105 сделок на общую сумму около 2,5 млн. долларов США. Наибольшим спросом пользовались акции Verizon Communications (VZ) - 676 сделок, а также акции VISA (V) - 310 сделок.
Это в России сегодня последний день перед длинными 4-х дневными майскими выходными. И поэтому все, кто все же пришел на работу (а ведь многие и не пришли!), ходят расслабленными и беззаботными. Америка же сегодня во всю торгует и после вчерашнего серьезного падения вполне можно ожидать продолжения развития событий.
Макроэкономические данные по доходам и расходам физических лиц важны как никогда. Выход вчерашних данных, которые показали низкий уровень прироста ВВП и худшее снижение бизнес-инвестиций с момента кризиса 2008 года заставляет напрячься всех аналитиков - экономистов. Так ли уж все хорошо, как описала в среду Джаннет Йеллен?
Кроме макроэкономической статистики сегодня будут в большом количестве выходить и квартальные отчеты компаний. Наиболее интересные и значимые отчеты появятся еще до начала торгов от нефтяных гигантов ExxonMobil(NYSE:XOM ) и Chevron(NYSE:CVX ). Аналитики вполне ожидаемо ждут снижения прибыли и выручки. Но как на это отреагируют участники рынка?
Пока, по итогам первой половины дня, можно сказать, что фон нейтральный. С одной стороны, нефть продолжает уверенно ползти вверх. С другой, европейские рынки находятся в небольшой минусе и пытаются определиться с дальнейшим направлением движения. При этом фьючерсы на американские индексы пока держатся нейтралитета и стоят вблизи нулевых отметок. И все же вряд ли они тут долго будут стоять и во время основных торгов можно ожидать более значимых движений. Чисто технически напрашивается дальнейший поход на более низкие уровни. При этом ближайшим уровнем поддержки для индекса
Вся правда о знаменитом поверии на основе статистических выкладок по фондовому рынку США! Май уже на носу, при этом за год S&P 500 прибавил 13,5%. Риски коррекции высоки, но что говорят эмпирические данные?
О мае
На самом деле май не так плох, как принято считать. Рассмотрим выборку по индексу S&P 500 за период с 1928 по 2016 год. Находится последний весенний месяц на более слабой половине в рамках всего года. При этом самым худшим месяцем оказался сентябрь.
За обозначенный период в мае S&P 500 закрывался ростом 50 раз, а падением 39 раз. Медианное изменение составило +0,6%.
При этом волатильность оказалось драматической – стандартное отклонение составило 6%. Наибольшим падением охарактеризовался 1932 год с минус 23% в мае, а в 1933 году он взлетел на рекордные для этого месяца 23%. В целом риски высоки, однако статистика не дает явных негативных сигналов.
Источник: FactSet«Летний период»
Если заглянуть дальше, то выяснится, что период с мая по октябрь статистически более слаб, чем «зимние» 6 месяцев: +2% против +5% по индексу S&P 500. Это средняя температура по больнице, по факту волатильность показателей существенна. Оценки больше подходят для долгосрочных инвесторов.
Если сделать поправку на президентский цикл, то выясняется, что негативные 6 месяцев, начиная с мая, исторически наблюдались на 3-м году цикла. Напомним, что пока Дональд Трамп у власти лишь первый год.
Источник: HulbertRatings.com
Стратегии
Аналитики S&P Capital IQ представили несколько стратегий для рынка США с учетом сезонных колебаний. Наихудшей за последние 15 лет, хотя и наименее рисковой, оказалась модель инвестирования в индекс S&P 500 с ноября по апрель и в «кэш» в виде 3-месячных Treasuries с мая по октябрь (+9% годовых в среднем).
Инвестиции в S&P 500 круглый год наиболее волатильны со среднегодовой доходностью 10% годовых. Наиболее выгодными оказались вложения в S&P 500 «зимой» и акции производителей товаров первой необходимости + сектор здравоохранения «летом» (50% consumer staples и 50% health care): +13% годовых.
Источник: S&P Capital IQ, S&P и Dow Jones indexes
Для справки
Производители товаров первой необходимости
(Consumer Staples Sector)
– защитный сектор, включающий компании, менее зависящие от фаз экономического цикла. Включает производителей и дистрибьютеров еды, напитков, табачных изделий и предметов личной гигиены.
Май готов вступить в свои права, и я хочу обновить для вас версию своей старой статьи, посвященной поговорке «Sell in May and go away! » («Продавай в мае и гуляй»). В 2012 году она уже публиковалась на просторах интернета, но пришло время добавить новые данные.
Индекс РТС в мае: языком статистики
Ввиду того, что поговорка не уточняет, когда именно продавать акции в мае – в начале или в конце месяца, а может быть, она справедлива только для тех, кто чудом ухватил удачу за хвост и продал бумаги по максимальным ценам конца весны, я рассмотрю все эти три варианта на примере .
Рассмотрим, что выгадает инвестор, который распродаст все акции в начале-конце мая и, если ему повезет, зафиксирует финансовый результат по пикам месяца, а затем вернется на рынок только в сентябре. Вы справедливо можете отметить, что пики еще нужно уметь предсказать, а этот дар дается редким счастливчикам. Но опытные трейдеры к этому и не стремятся, им достаточно ловить золотую середину .
Согласно данным представленной таблицы 1, если продавать в мае и уходить до первого рабочего дня сентября, то можно было купить дешевле акции осенью (то есть, поговорка подтверждается):
при продаже в начале мая в 9-ти случаях из 18 (в среднем в годах, когда котировки индекса падали, отклонение составляло 18,78%; в 9 случаях, когда котировки повышались, прирост составлял 24,2%);
при продаже по максимальным ценам мая (надо еще верно предсказать пики) в 12 из 18 случаях (в среднем в годах, когда котировки индекса падали, отклонение составляло 16,55%; в 6 случаях, когда котировки повышались, прирост составлял 14,65%);
при продаже в конце мая в 6 из 18 (в среднем в годах, когда котировки индекса падали, отклонение составляло 21,63%; в 12 случаях, когда повышались, прирост составлял 14%).
Бабушка надвое сказала
Итак, дорогие друзья, если вы в начале мая продаете акции, входящие в состав индекса РТС, то шансы, что вы купите их в сентябре дешевле, составляют 50 на 50. Но при этом, если будет рост, он в среднем будет сильнее, чем падение . Получается, если вы продаете акции в конце мая, то шанс откупить акции в сентябре дешевле у вас 1 к 2, правда, если бумаги упадут за лето, то по сравнению с закрытием мая, это возможно будет более существенное движение, чем летний рост. Поговорке «Sell in May and go away!» стоит доверять, если у вас есть магический шар, который может вам помочь предсказать майский максимум, тогда вероятность купить бумаги в сентябре у вас повысится до 2 к 1. Невелика прибыль, чтобы тратиться на магические атрибуты!
Данный анализ сделан на основе фактов. Принимать его для принятия торгового решения стоит в совокупности с другими способами анализа рынка. Клиенты, которые находятся на персональной поддержке, могут заказать подобное исследование для конкретных акций. Подключайтесь и не пропустите яркие движения конца весны-начала лета!
